312币灾前后运营回顾

编者按

上周应该是整个金融市场史上最动荡的一周（当然，这个记录很可能在接下来的一周被打破，小编写这一段的时候，美股又开盘了）。 2020 年 3 月 12 日是 BTC 历史上最大的单日跌幅之一。 币价从最低的7900美元跌至3700美元左右。 无数初入职场的鸭子，在这个市场上遭受了近乎毁灭性的打击。

但是，在危机中，我们也发现了很多风控做得非常出色的同学，我们班长的小舅子就是其中之一。 清晰的交易思路，冷静临场的操作，缜密的思考，对各种可能性的全面回测，让我在这次市场测试中交出了一份几乎满分的答卷。 我建议所有交易者，尤其是对期权交易感兴趣的交易者，多读几遍这篇文章。

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最后，希望德瑞大学的其他小鸭们在收拾好心情后向班长学习，吸取教训，再​​接再厉！

币灾前后运营回顾

2020/03/16

鸭军一员经历币灾

3 月 12 日晚六点，比特币价格从 7400 美元左右开始下滑。 6点30分加速下跌，开始第一波震荡，最低触及5745美元。

当时正准备离开办公室，看到市场，又多呆了一会儿。 没想到，亲眼目睹了近年来最严重的货币灾难。

整个 2 月，比特币期权市场的一个月波动率一直徘徊在 55% 左右。 3月9日，币价从9000左右跌至8000，波动幅度提升至65%左右。 朋友们大喜过望，纷纷加仓。 我也是其中之一。 3月初，由于波动性低，我已经做空了。 看到65%的波动，我也很兴奋。

所以我实施了我在二月底完善的短期波动计划。 将Short Vega 空头头寸的Raw Vega 设置为美元账户净值的千分之三。

定位设置

这个千分之三的数额的来历，是根据历史数据回测得出的。 一月份，完成了对比特币近期大波动IV变化的研究。

这会产生以下数据：

我希望尽可能的减少计时成分，让整个策略在长远来看是可以预期的。 并且尽量做到，没必要通过充值来控制风险。 因为我觉得无限保证金归根到底是个比例问题。 如果有1亿资金，杠杆还是会满的。 只有一百万的资金，降低杠杆不会导致爆仓。 更何况让我照顾的朋友在经历了大幅回撤之后是不可能再充值的。

当条目 IV 可以接受时，有一个底部位置。 无论 IV 如何移动，这个底部位置或多或少可以接收一些 Theta。 从长远来看，可以积累一些 Theta 利润。

大盘突然炸开的时候，我底位的织女星量是可控的，回撤也基本是可控的。 Gamma 风险由底层动态对冲控制，因此您不会损失太多。 然后在IV高位加仓卖出波动，回撤回撤，同时获得收益。

在我的场景分析中，假设IV会暴涨50%，我一定能hold住。 假设相同的 Vega 数量，0.3% 的 Vega 权益 x 50% IV 增加 = 15% 的权益回撤，这是一个初步估计。

混凝土施工和保护电话

我建的仓主要是4月底的Short Straddle，配合目标的动态对冲。

4月Gamma量少，适合Vega和Theta。 这就是我选择这个截止日期的原因。

基于以下两点考虑，我在同期的一个档位上加了一个保护性的买入看跌期权。

1. 考虑到Short Put的溢价自带+Delta，而当币价下跌时+Delta会被大幅放大，因此需要使用convexity against convexity和Long OTM Put进行保护；

2、币价大幅下跌期间，账户的币基净值在下降，美元基净值下降更快。 Short Vega 的 Raw Vega 数量可能不会减少太多，这将导致我的 Raw Vega 与美元净值的比率突破 3/1000 的预定目标。 如果我在OTM Put套上，在币价不动的情况下，Vega均值在10美元左右，虚假值在6美元左右，Put部分还是显示净空Vega。 再加上我做空看涨比较多，所以整个仓位的做空vega并没有受到太大的影响。 当币价大幅下跌时，Long OTM Put部分会逐渐变成ATM Put，其Vega值会增加，从而减少我整个投资组合的Short Vega量，应该可以将整个Raw Vega控制在3/1000以内的净值。

如果币价大幅上涨，我存款的美元价值也会大幅上涨比特币期权亏没了怎么办，而Put部分的Vega会因为变得更虚拟而缩小，这样Raw Vega与净值的比例也会控制在千分之三以内.

标的对冲和保护电话

一般认为，如果采用目标套期保值，则无需买入价外期权（穿套），套套则无需进行目标套期保值。

自从我在2019年11月上旬经历了20%的指数闪崩，我就知道目标对冲对于瞬间崩盘是非常无效的。 尤其是大头针市场，亏损更为严重。

我认为短期货币价格很难预测。 经过反复计算和比较Miu策略（判断置换，将看跌期权的虚数归零）和Sigma策略（动态对冲，Value Risk Premium），我还是选择了Sigma策略。

如果在下跌尾部进行超额回补比特币期权亏没了怎么办，通过底层动态对冲（Dynamic Delta Hedging，DDH），有可能在深度下跌后获得Gamma Scalping收益。 此时策略可以应对规模较大的针线市场。

可惜这次币灾，我只穿了刚好够用的被子，并没有多穿。

历史上第一个比特币隐含波动率图表

3月6日，我在看资料的时候，发现一张图表，得到了比特币在2017年底牛市末期和2018年初熊市初期的隐含波动率数据。据说这张图是目前市面上最早的Bitcoin IV统计图。 从图中我注意到当时IV的波动幅度在75%左右到175%左右，也就是IV闪+100%。

根据这些数据，我重新计算了我的风险。

Raw Vega 0.3% 权益 x IV 增加 100% = 30%

30%回撤。 我觉得我可以接受，所以我维持原计划。

加仓风险

看看过去的IV图表，我发现如果我把我在IV中间的位置增加到一半，把Raw Vega从0.3%的权益增加到0.6%的权益，那么我在Vega上的风险就会翻倍。 如果我加仓的位置不是高点，IV会继续上涨怎么办？ 我做了一些回测。

以2019年6月12日至7月1日IV的上涨过程为例，最早的IV平台在73%，6月17日IV上涨至82%，涨幅约10%。

此时的净值回撤可能是千三x10=3%。

如果此时加仓到净值的千流，看后续行情。

6 月 23 日，IV 飙升至 100%，比 6 月 17 日增加了约 20%。

这个过程中的净值回撤将在1600x20=12%左右。 累计回撤 15%。

6月27日，IV飙升至128%的极值，较6月23日上涨约30%。

在此过程中，净值回撤约为千流x 30 = 18%，累计回撤为33%。

千三x50=15%的回撤比原先预估的多一倍多。

这个回测结果让我很担心。 这说明了以下几点：

1. 波动的激增可能在数天甚至数周内逐步完成；

2、过早的加仓和卖出波动，在行情出现不利变化时会大大扩大回撤。

这不是一个孤立的案例。 2019年5月行情，5月10日IV为63%，为起点。

到5月11日，是78%，假设此时加仓；

IV在5月12日达到89%；

IV 在 5 月 14 日达到 100%。

显然回撤会越来越差。

当然，2019年下半年的IV高峰往往一天就结束了。 但是由于历史数据显示IV已经连续多日甚至数周上涨，所以我不得不提防这种情况。

记住这个结论确实让我活了下来。 我在交易策略里写的很清楚，保证交易的正确性。 我必须等待IV的上升趋势结束才能加仓。 这种趋势最少是几天，也可能是几周。

所以在3月12号晚上，我跟群里大家交流的时候，开玩笑说IV是金叉。 这个时候我不会加仓，因为我很清楚这波IV行情可能还没有结束。 但是当头四冲破天际的时候，还真是没想到。

图为史无前例的IV超爆

善后及后续计划

3月13日周五上午，又出现了第二轮闪崩，IV继续飞。 前天晚上看到深度虚值看涨的150%IV，下了几个单，把维持保证金提高到20%，克制了。 由于是我自己的账户，我可以承担一些风险，客户的账户暂时没有加仓。 于是我继续执行原计划，等待交易机会。

收拾残局，我的账户损失了大约 7%。 加仓的深度虚值看涨曾让我在3月13日白天从浮亏转为浮盈，但在3月13日晚再次上调IV时又陷入浮亏。好多了比预期的 30% 回撤。 感谢两点：

1. 原来的 Long OTM Put 封面缩小了我在 Vega 上的开仓；

2、币价暴跌期间，美元Vega并没有像我悲观猜测的那样保持不变。 即使是平均行使价5000的新织女星，仍然高于之前8000的平均行使价。 织女星要小得多。

基于以下考虑，我在周末减仓：

1. Deribit 提高保证金要求。 由于期权损益的凸性，我粗略估计这将比原来的基础增加50%的投资组合保证金。 本着不充值的自定义思路，现在20%的维持保证金已经让我很不爽了。

2、考虑到欧美疫情的严重性，以及近期美股与币价相关性较强，我估计3月16日当周的震荡波可能会进一步延续。

3、如果不平仓，在7500左右行权价累积的仓位将成为保证金黑洞。 我加仓卖出波动后，如果币价反弹到7500附近，我的保证金会被大大放大。 不利于我的风控。 即使我现在平仓，也可以在后续新的震荡卖单中收回浮亏。

关于 Deribit 补充风险基金

在这场币灾中，一大批朋友的账户被榨干了。 Deribit 的风险基金从原来的 400 个币下降到 100 个币后，又向交易所注入了 500 个币，总共使用了 800 个币。

作为一个非常保守的投资者，我希望了解如果分配 Deribit 会发生什么。 因为我想到的一个可能是，已经亏损的期权组合玩家，由于买入期权的部分盈利，在破产资金无处分摊的情况下，会被追加到亏损中。 如果发生这种情况，那可就真的惨了。

审查的结果是 Deribit 多年来从未有过发行。 Deribit似乎已经注意到了这种可能，避免了通过注资进行分摊的情况。 提高利润率的举措也可能会减少下一次分摊的规模。

非常保守，我根据Deribit的日交易量，推算出他们每年可能的盈利，再与超系统风险的保险消费进行对比，发现他们的盈利绰绰有余。 他们老板多次在类似情况下所做的事情给了我很好的信心，我可以放心交易。 #不构成投资建议#

以上是我在币灾前后的感想，供大家参考。

我是Jeff，你可以在微博@小灯冲冲找到我。

2020 年 3 月 16 日